股票回购与人造牛市：从美帝到中国

海珠人网站：源自网络    路财主 华尔街俱乐部 2019-0120

那些被列入标普500成份股的“龙头股”公司，更是股票回购的大户。

根据标普公司统计，20091季度至2018年1季度，标普500成份股上市公司，总共回购自身股票总金额达到了4.23万亿美元，标普500指数走势与回购规模基本保持了同步，而且同步性越来越强。

就行业来看，2009年1月到2018年3月的统计数据表明，标普500成份股中信息技术、金融和可选消费品版块分列2009年迄今股票回购金额的前三名，而电信服务、房地产和公用事业的回购规模位居最后。

嗯，并不奇怪的是，2009年以来，信息技术累计涨幅高居所有行业第一，可选消费品紧随其后排名第二，金融板块涨幅也位列第五名，回购金额垫底的三个行业2009年以来涨幅也排名靠后：房地产公司涨幅倒数第五、公用事业倒数第三、电信服务倒数第一。

正是因为上市公司的大规模股份回购，导致了美国股市上的流通股票数量越来越少（特别是标普500指数成份股），龙头股成交量也大幅度萎缩，旋涡效应自然发生，价格迅速上升。与此同时，市场整体波动率被人为压制到极低水平。

下图是2006年以来标普500成份股的总流通股变动情况——2010年以来大幅度减少。

现在，我们该问那个核心问题了——

为什么美股上市公司如此热衷于股票回购？

答案很简单：市场利率太低。

原来，自2008年以来，美联储始终将美元基准利率保持在接近于0的水平，在如此之低的利率水平上——债权融资成本奇低，而2008年金融危机过后，美国上市公司的股价普遍被低估，此时发行股票融资显然不利于现有股东，债权融资才是最好的选择。

说到底，正是美联储将超低利率政策长期保持，促使各大企业热衷债券融资而非股权融资，资金极度充裕的背景下，企业宁愿发债融资，投资于自己的公司（购买自己公司的股票），通过大规模股票回购来提升EPS（每股盈利），推升股价，进而使得股东和管理层双赢。

在这种情况下，公司利润保持高速增长的一些公司（如苹果公司）开展股票回购自不必说，连一些利润增长缓慢的传统公司也都开展大规模的股票回购。

沃尔玛是一个最典型的案例。

2009年-2017年，沃尔玛的净利润不仅没有增加，反而有所下降，但因为沃尔玛公司每年的股票收益还是远高于发行债券的利率，于是，公司启动大规模的股票回购，使得2009年以来公司EPS增长了24%，由此导致股价涨幅超过100%，虽然市值涨幅不到20%……

下面的表格是标普500成份股中股票回购规模排名前30位的股票及其市值、股价涨幅。

也许，正是美国股票回购对于牛市的巨大推动作用，使得我们这边的管理部门也蠢蠢欲动，在9月份专门修改《公司法》，鼓励上市公司开展回购。

更何况，我个人认为，美股的股票回购在2018年达到历史高潮之后，接下来将逐步萎缩，而美股点位也会在2018年到达顶点。

过去的10年间，正是因为美联储的超低利率，变相鼓励上市公司以超低利率的债券进行融资，然后购买自家股票——也就是说，美股的回购资金主要来源是债券融资，但随着美联储提高基准利率至现在的2.0%，这意味着债券融资成本已经大幅度抬升。

纯粹从股息收益来看，标普500成份股总体股息收益率，长期稳定在1%-2.5%区间，阶段性高于十年期国债收益率——但由于股票回购与股票分红有着类似功能，能够为现有股东带来更多收益，所以股息收益率+回购收益率还是超过了国债收益率。然而，随着美股到达高位和十年期国债收益率升至3%以上，股票对于投资者的吸引力正在快速下降。

对于上市公司而言，在市场利率逐渐抬升的情况下，继续进行股票回购成本巨大；另一方面，当前美股股价已经处于历史高位，付出同样的股权可以融到更多的资金，股权融资就比债权融资更合算。

从市场来考虑，当股市市值是1万亿的时候，也许200亿资金就可以让股市上涨10%，当股市是10万亿的时候，可能至少需要2000亿元资金才能让股市上涨10%——相比以前，当前美股正处于市值最高的阶段，如果要推动当前美股上涨，需要更多的海量资金，当资金供给跟不上的时候，股市就会陷入动荡。

综合起来，叠加美联储的加息和缩表进程，美股前景我真不是很看好。

至于中国股市，现在肯定属于历史上的低估阶段，定投指数基金没什么问题，但指望政策鼓励回购就能带来一轮大牛市，基本上是痴心妄想。